我讲一个故事，一种逻辑。故事是我所在的机构全国社保基金的故事，故事原本的内涵和准确性可以考证。我刚才就在想社保基金是第几支柱。如果按顺序排大概是第四支柱，是用在养老当中的储备基金。

社保基金这个故事里有几个环节特别重要，我估计大家比较重视的是，看到社保基金储备型养老金的规模接近两万亿，其中还管了基础养老金的规模大概1300亿左右，也管了基本养老保险“个人账户”的部分。这三个部分，构成了社保基金管理资产当中有效的管理架构。这个故事会延展几个方面，第一全国社保基金从成立之初就得到了国务院给的一个最好的政策，就是它是一个免税主体。所有的投资本金也好，投资收益也好，免交易税，全部收入滚存到本金。由于这条免税政策，今天社保基金这么大的规模和今天已经有17年历史的过程当中，税收的贡献全部都转化为投资的回报率。这一点和我们在谈给第三支柱在什么环节征税，具有启示意义。

过去16年之间，全国社保基金年化收益率是在8.4%左右，平均到十几年当中，只有三年左右收益率低，但是我们发现有两年是峰顶，正好在十年前。当时社保基金有一年收益率是43%，第二次是2006年、2007年的时候，大概是27%，将近30%，这两个年度回报率最高。但是我们也有个别年度，总资产回报是正的，但是在股票资产上，大概有两个年度出现过负值。不管是一大类的股票资产还是其他的资产，从全资产的角度去看，可以看到年化8.4%的收益的测算，是因为用了不同的资产类别，用了不同时间年度的会计核算。注意，任何一个高波动率的、高回报率的资产，如果用了税延机制，它的波动和回报当年是不交税的，只有税延波动到最后那一年，把全国拉平均之后，提取养老金的时候再交税，可以用高低波动去算，这是这个故事的第二点。

这个故事的第三点是，所有的社保基金投资免税，因为免税，两万亿的储备性养老金中有八千亿是投资收益滚存，包括当年的收益率和早些年度收益的复利投资收益，是所有的投资收益。因为不缴税，因此社保基金的效益会不断地累积。

第四点，全国社保基金半数资产是委托投资给不同的基金机构管理，既包括二级市场中的权益类，也包括债券类，也包括私募股权。所有这些逻辑恰好证明社保基金的投资，是把握了社会资本市场当中的机构发展、产品发展的市场成长点，及时跟进、及时委托、及时把握国民经济成长跟资本市场成长的有效端口、有效的渠道、有效的产品和有效的回报从而获取社保基金投资回报。

这是我今天讲的第一部分，一个故事，四个亮点。

这个故事回到今天，我们就会相信今天的主题可以从这个故事当中引申出主要的结论和它的内在关系。今天的社会保障占到企业总成本和企业公司成本的比重，仅看养老一项就有28%，目前由于公务员和机关事业单位也参考职工的这个体系，也进入到这样一个28%的架构。我们只看这个28%，我们找出了一点，过去我们在28%当中有8%个人账户全部都没有按照有效的个人账户去认真地加以实施和落实，而是和社会统筹账户统一在一起做的。

我们今天难以算清楚一笔账，社会统筹账户在用8%的个人账户利率，这是一个什么样的逻辑依然不清楚。所以到底现在结存的4万亿左右是个人账户的结存，还是与社会统筹账户的结合？还是各占多少？每一个省、每一个市到底这个比例如何都不清楚。说明我们过去把个人账户混同为一般的账户。如果我们从新的时代看，要降低企业成本，特别是降低企业的社会保障成本，特别是养老这样一个占到28%的成本当中，我们发现有一个逻辑可以一举去完成，就是把8%的个人账户，回归到个人账户的本质当中，完全个人化。

完全个人化意味着放到工资项下的8%的时候，我们给它设立一个延税账户。刚才洪会长也讲了，一个延税账户在同一个名下永生记载，不断积累，这就可以解决原来企业成本太高、过去对个人账户没有有效切割的问题，也可以解决今天社会保障顶层设计当中最关键的几个节点的问题。

当这个问题解决之后，我们围绕于此，会发现如果给这个8%以税优，不管是免还是延，都恰好是今天职工收入在提高，已经到达了纳税的基础份额之上的时候。特别是公务员和事业单位的工资水平放到今天这样一个标准当中，大部分都是纳税人，如果这一部分收入进入他的个人账户中，一旦延税或者免税的税收效应发挥作用，人们会积极地运用这一块的逻辑，不管是职工的，是公务员的还是事业单位都会坚持运用。所有进入这个账户的8%，按月做进去之后，全部都是税延，全部管理不会失踪，不会迷失。 

我们下一个逻辑是，如果让这个账户投资到现有中国的金融产品，现有中国的投资机构，现有中国的任何一支基金，现有中国的任何一个不管是保险的、基金的、证券的、信托的各种东西，你都可以去投。但是你投的是基于这个账户，在投资过程中获得税收递延，最后在领取阶段完税。 

社保基金是和基金业一块发展的，我们刚开始委托管理的时候和基金业共同讨论产品、讨论总资产的规模，到现在我们可以看到市场当中有很多产品可以去选择。反映一个逻辑是，中国的金融市场不仅有现有的这些产品和种类，还会有新的东西，还会大爆炸，还会衍生，还会对冲，收益可以互换，还会有一系列的东西，只要这个市场是规范的，是信用化的，我们都允许个人账户下的资产可以对接到投资当中，所有对接到那个数量下的资产都按延税和免税的逻辑来进行。我们今天大多的金融产品，实际上有税务制度，现在免则免，现在不免则延，这样来说就把所有金融产品的选择给了个人账户，充分开放，及时开放。让这个账户在全社会当中，不仅提供承载金融市场的公平，也可以让需求对接得到有效的成长和发展。

社保基金在过去的委托当中也促进了公募基金，今天在座的公募基金，要感谢你给社保基金带来了回报，你也要感谢社保基金给你那么多钱让你有管理费，你管社保基金是规范的、是有效率的、是能够带来回报的。你再向社会发社会保障类的产品，这会有信誉、有品牌、有价值。这是一个成长过程，账户面对它这样来做的话就会小。如果我们能够充分开放，恰好是回避我们今天的准入式，牌照准入，为什么要牌照？需要用这个牌照作为一个“马甲”，通道业务和“借马甲”的业务恰好是我们金融的端口。对于养老金之间没有充分开放、没有充分竞争的格局，背后有可能给养老金的供给者带来短期的收益波动，也可能带来另外一个市场当中的风险，这就是监管风险。如果我们开放，风险的问题，特别是不规范的风险也会回避的，我相信如果将8%完全个人化，给它用账户的形式确立它的权利和义务，特别是税收递延，对它投资任何一个自由的选择和自由确定的维度当中，及时化、充分化，这三点逻辑一旦连成，中国养老金将会源源不断地积累在第三支柱的账户上，中国的个人账户将会是全世界最大的一个账户，因为我们人多和力量大。中国将会推动养老金和资本市场协同发展，这个辉煌时代将会早日到来，谢谢！

（以上内容根据演讲人讲话速记稿整理）